大公国际: 2025年上半年城投非标风险事件特征及下半年展望
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城投非标风险事件可以侧面反映城投公司的信用风险状况。梳理2025年上半年城投非标风险事件，可以发现城投非标风险整体呈现风险事件频次收敛、区域风险分化、风险主体无有效评级或低评级的特征；政策干预对于降低城投非标债务风险的效果显著，但非标债务风险的结构性矛盾依然突出。展望下半年，非标债务风险或将继续缓释，但区域分化仍存。
正文
一、2025年上半年城投非标风险表现与趋势
2025年上半年，城投非标风险整体呈现风险事件频次收敛、区域风险分化、风险主体无有效评级或低评级的特征，政策干预对于降低城投非标债务风险的效果显著，但非标债务风险的结构性矛盾依然突出，具体表现如下：
（一）风险事件数量：数量回落，政策成效或为关键支撑
2025年上半年全国共发生17起城投非标风险事件，同比大幅下降37%，为2022年以来的最低水平。从风险暴露的产品类型看，信托计划（9起）和定向融资计划（7起）合计占比高达94.12%，风险高发。总体来看，城投非标风险事件数量下降，这种改善主要得益于三重因素：一是特殊再融资债券前置发力效果显著，2025年上半年特殊再融资债券合计发行17，959.38亿元，已使用全年额度的89.80%，为地方提供了充足的化债资源，城投流动性压力进一步缓解，非标风险事件趋于收敛；二是商业银行积极响应化债政策，如中国银行淄博分行、滨海分行纷纷投放非标置换贷款，有助于纾解平台短期流动性困境；三是城投平台自身流动性管理意识增强，在一揽子化债政策下，部分平台对非标产品兑付的关注度与主动性提升。
（二）风险事件区域：区域分化，区县级平台风险加剧
经济债务压力较大的贵州、云南等省份城投非标风险事件占比仍居高不下，2025年上半年，贵州、云南涉及城投非标风险事件均为4件，而陕西、四川等地近年来受土地财政萎缩、融资接续困难等因素影响为新增风险点，2025年上半年分别发生城投非标风险事件1件，山东省因个别区县债务结构性问题，城投非标风险事件较为凸出，2025年上半年涉及城投非标信用事件7件。总体来看，区域风险呈现高度聚集态势，2025年上半年，17起城投非标风险事件中山东、贵州、云南三省合计发生风险事件15起，占比超85%。
区县级平台风险敞口持续扩大，2025年上半年区县级平台违约事件占比近60%，其中山东省潍坊市寒亭区城投非标风险事件较为突出。区县级城投平台风险加剧除地方财政影响外，主要源于其业务高度本地化、收入来源单一、抗风险能力相对薄弱，对区域经济和财政状况的变化更为敏感。
（三）风险主体：无有效评级或低评级，信用资质较为薄弱
根据预警通公开数据显示，2025年上半年17起非标风险事件涉及16家主体，其中10家无有效级别，其余级别均在AA+及以下。这表明，发生非标风险的城投平台相对信用资质薄弱。
二、2025年下半年城投非标风险展望
政策持续发力下，非标风险有望整体趋缓。展望2025年下半年，随着一揽子化债政策的深入实施与相关资金持续落地，城投企业的非标风险预计将进一步得到缓释。中央政府将继续保持对地方债务风险的高压监管态势，同时，地方政府也将通过盘活存量资产、优化债务结构、创新处置方式等，降低非标债务规模，预期可推动非标风险进一步收敛。但考虑到各区域财政情况不一、城投公司本身管理能力差异，部分城投非标风险事件频发的区域，其风险短期内无法快速出清仍然承压，尤其在区县级城投企业层面，故2025年下半年，城投非标风险区域分化格局仍将延续。
城投非标风险是地方债务化解进程中面临的阶段性阵痛。尽管相应政策出台为风险缓释提供了路径，但部分区域和层级的短期阵痛仍难以规避。展望未来，实现非标债务出清和区域信用生态的长期修复，亟需凝聚政策细化、市场出清与城投转型的“三重合力”，推动非标债务风险化解，为地方财政和城投平台的长期健康发展奠定坚实基础。
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